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特朗普高关税可能产生何种影响?——海外大类资产笔记122期

    内容摘要

    大类资产走势综述:美股继续修复,美债收益率维持高位

本周特朗普宣布对美国进口钢铁和铝征收高额关税,同时白宫首席经济顾问科恩辞职,我们认为这可能对全球风险偏好形成冲击。美元指数本周小幅上行0.2%,收于90.1,过去一个月内基本在89-90附近震荡。在2月上旬,受美债长端收益率快速上行、市场对美联储年内加息节奏可能超预期等因素影响,美股一度有较大幅度回调。在风险情绪阶段性平复后,最近四周美股呈现反弹,本周标普500上涨3.5%。但10年期美债收益率仍维持在2.9%附近高位,随着美联储3月议息会议临近,仍应关注联储在加息节奏方面的预期引导可能对资本市场产生的影响。联储3月议息前瞻:本次加息基本定局,股市波动将反向制约过快加息美联储将于3月22日召开议息会议,利率期货价格显示市场对本次再加息25 BP基本已形成一致预期,但联储对未来加息节奏的预期引导仍可能影响资产价格波动。美联储新任主席鲍威尔此前在国会证词中对经济形势展望乐观,表示股市波动不会影响加息的决定。但从近年美联储的政策操作来看,2015年8月、2016年1-2月、2016年6月的全球股市波动,都或多或少地反向制约了联储的加息进程。我们仍然维持联储全年加息三次的中性预测,可能制约加息节奏的不是就业/通胀等基本面,而是联储不得不考虑的金融市场波动风险,超预期加息可能加大美股的调整和波动。

    特朗普宣布对进口钢铁和铝征收高关税,招致主要贸易对手国激烈反对本周主张自由贸易的白宫首席经济顾问科恩辞职,随后特朗普签署了对进口钢铁和铝分别征收25%/10%关税的决定,并表示此举是基于国家安全考虑。但他同时表示关税有谈判空间,税率可能根据具体国家灵活调整。美国今年1月份的贸易逆差创08年10月以来新高,其中对华逆差为15年9月以来最高,成为特朗普开征高关税的直接刺激信号。2017年美国进口钢铁排名前四的经济体分别是欧盟、加拿大、韩国和墨西哥,正在同美国进行北美自贸协定谈判的加拿大和墨西哥此次暂时得到豁免,欧盟和韩国也表示将谈判争取豁免,否则将考虑采取高关税反制、或向WTO申诉。钢铁高关税对我国经济影响有限,但需注意对全球风险偏好的冲击特朗普对钢铁和铝征收高关税,对中国影响有多大?根据国家海关公布数据,2017年中国对美出口钢铁118万吨,只占中国钢材出口数量的1.6%,中国并非美国主要的钢铁进口国。我们认为美国对进口钢铁征税对中国钢铁出口影响不大,而且净出口目前对我国GDP贡献率较低,高关税对我国经济的传导影响有限。从美国主要的钢铁贸易对手国激烈反对高关税的态度来看,该项措施是否能起到缩减美国逆差的效果也应存疑。但我们认为需要注意的是,特朗普政府有发动全面贸易战的风险,这可能对全球资本市场风险偏好形成冲击,加剧市场的波动。

    欧央行议息基本中性,我们维持中长期看美元继续趋弱的观点本周欧央行公布利率决议,继续维持利率不变,符合市场预期;但同时调整了有关资产购买的措辞,去掉了之前“如果展望恶化,将增加QE规模或延长QE持续期限”的表述,并将2018年GDP增速预期上调了0.1个百分点,至2.4%;随后欧央行行长德拉吉的讲话冲淡了略显鹰派的措辞,他表示移除“必要时扩大QE”措辞不表示前瞻信号发生了改变,贸易保护主义和外汇市场波动是经济下行风险的主要构成成分。我们认为,欧元区经济平稳复苏的基本面没有发生重大调整,仍然维持美元长周期向下拐点已至,中长期来看美元将继续趋弱的观点。风险提示:美联储加息节奏超预期,政治风险事件放大市场波动。3月6日,美联储金融监管一把手再谈沃克尔规则。 美联储副主席Quarles提到,监管层重启了修订沃克尔规则的征询程序,希望更简单明了地定义自营交易,寻求减少外资行和小银行的合规负担,希望银行能够不再提心吊胆的参与做市,并为金融市场提供流动性。Quarles希望,能让沃克尔规则在施行过程中“更加可行、更少负担”。企业不需要耗费大量时间精力,来判断究竟哪些行为合规。今年2月以来,对沃克尔规则的修订时常被美国监管层提起。财长姆努钦提到,寻求改善对沃克尔规则的定义,美联储主席鲍威尔亦称,希望以合法的方式放宽沃克尔规则,其中豁免小型银行是合理的。

    3月6日,意大利执政党民主党败选,前总理伦齐辞去党首职务。 前意大利总理伦齐辞去民主党党首职务,称自己所属党派败选,民主党不应与“极端”党派达成协议,并将在下一届议会担任反对党。此前,北方联盟党的领袖Matteo Salvini曾向法国极右翼政党“国民阵线”领导人勒庞表示感谢,并表示,“欧洲共同货币体系注定要走到尽头”。根据去年意大利通过的新选举法,只有在选举中实际得票数超过40%的党派或党派联盟才可能获得议会席位的多数,实现组阁。市场预计,意大利大选会产生没有任何一党取得多数席位的“悬浮议会”。瑞银在意大利的财富管理公司首席投资官Matteo Ramenghi预计,选举后的长期谈判可能导致意大利资产波动增加。大联盟政府会被市场视为正面结果,因为可能带来政局稳定和财政政策约束力。

    3月7日,美国1月贸易逆差创近十年新高。 美国商务部公布数据显示,美国1月出口下降1.3%至2009亿美元,进口持平在2575亿美元。美国1月贸易逆差为566亿美元,预期逆差 550亿美元,前值由逆差 531亿美元修正为逆差 539亿美元。这是继2008年10月创下602亿美元贸易逆差以来的最高水平。其中对华逆差为2015年9月以来最高水平达到360亿美元。

    3月8日,欧洲央行就货币政策措辞进行调整。欧洲央行维持维持主要再融资利率在0.0%不变; 维持隔夜贷款利率在0.25%不变; 维持隔夜存款利率在-0.40%不变,但在声明中去掉了“如果展望恶化,将增加购债规模或持续期限”的表述。欧央行行长德拉吉在利率决议后的记者会上表示:核心通胀受抑制,仍有必要采取大规模货币刺激措施;“必要时扩大QE”措辞被移除没有发送新的前瞻信号,通胀上行风险和加息没有被讨论;美国关税威胁产生的即时溢出效应不是很大,但对汇率和市场信心构成威胁,如果争端对信心产生了负面影响,将进而对通胀和产出有负面作用。3月9日,特朗普签署进口钢铝关税决定,加拿大和墨西哥豁免,其他国家有谈判空间。 特朗普签署关税决定,对进口钢铁和铝分别征收25%和10%的关税,正在同美国进行北美自贸协定谈判的加拿大和墨西哥暂时得到豁免,基于国家安全考虑,给其他国家留下了关税谈判空间。在签署关税公告前,特朗普讲话称,必须保护金属行业,需要对国际盟友显示出关税上的灵活性。美国将与中国谈判。在修订和撤销关税方面,美国保持开放性。此前,白宫国家经济会议主席科恩因不认同特朗普的决定而请辞。美联储高官Raphael Bostic之前也表态,美国经济若因关税和全世界的报复行动受创,那么美联储可能得被迫放慢升息步伐。3月9日,日本央行维持货币政策不变,并保持对经济乐观看法。 上周,日本央行称,将会在2019财年左右考虑退出量化宽松策略。本周二日本央行行长黑田东彦在接受上议院任命听证时借机安抚市场,重申上周对2019财年退出宽松的言论,只是表明若通胀如期达标时会“考虑退出”,绝非立即实施退出。日本央行周五维持货币政策不变:维持短期利率目标在负0.1%不变,并将继续引导10年期日本公债收益率保持在零水准附近。日本央行在政策声明中称,日本经济正在温和扩张,从收入到支出都有一个良性循环。在随后的发布会上,黑田东彦指出,如果2019财年通胀达到2%,并不会立即退出货币宽松政策。

    风险提示:美联储货币政策可能超预期收紧,美股未来仍存在继续波动调整的风险,可能导致资本市场风险偏好受到冲击。

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